2008年10月10日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

本周国际现货金价以833.2美元开盘，最高上试927.1美元，最低下探825.5美元，截至周五午盘时分报收916.2美元，较上个交易周巨幅上行78.9美元，涨幅9.7％，周K线呈现一根逆转上周颓势的穿头破脚长阳线。

虽然近期美元大幅上行创出近几个月反弹新高，油价延续调整创出近月新低，大宗商品金属也在需求放缓的预期下迭创调整新低，甚至连同族的贵金属也纷纷表现疲软，唯有黄金无视美元走强的压力一支独秀。近几周的黄金市场用“猴性十足”来形容非常贴切，金价大起大落，每日金价波动少则30美元，多则超过50美元。且以往一切分析金价运行的关联因素在近一个月统统失效：以往与金价共舞的国际原油价格大幅下跌，但金价却背道而驰；以往与金价完全反向运行的美元近期迭创回升新高，但并未对金市构成关联压力。相反，黄金、美元这对以往总是背道而驰的冤家，近期却成为比翼双飞的盟友，为何？因为它们目前担当着一个共同的角色——金融避险工具。故目前驱动金价运行的基因已经产生突变，如果援用以往美元、原油关联推导金价运行的思路，将会显现出较多无效的尴尬。如果实在要为短期金价的运行寻找一个关联的指引，那么敬请投资者盯紧美国的道琼斯工业指数。

欲进一步分析当前金价运行的成因，我们不得不再来剖析黄金的多种属性。黄金本身兼具金融与商品的双重属性，目前金价走势无疑受到其金融属性主导。黄金的商品属性主要体现在工业用途、首饰消费等领域。如果近期金价受商品属性左右，无疑随同大宗商品看跌。其它同宗的银、钯、铂、铑等贵金属，其与黄金不同点在于商品属性强于金融属性。白银的金融属性又要略好于钯、铂、铑等贵金属，但银价走势仍主要受商品属性主导。对于贵金属的保值避险功能，投资者往往通过购买金币、金条来实现。较少通过银币、银条来实现保值，因为储藏太不方便。至于钯、铂、铑币，笔者就没有听说有过。

了解上述黄金区别于其它商品或贵金属特有的强烈金融属性后，我们就不难理解近期金价的强势了。近期金价的强势无疑来自于金融避险属性的主导。虽然美国金融危机因为政府的救市而暂得缓解，但这场危机目前已经蔓延至欧洲甚至波及全球，且市场无法预计美国金融危机的黑洞到底有多深，这使得目前市场依然对欧美金融缺乏信心，尽管本周欧美各大央行及亚洲部分央行罕见一致紧急降息，虽有利于缓解金融系统流动性危机，但给市场更多的却是对金融危机无底黑洞的恐慌。截至周四，美国道琼斯工业指数周内已重挫超过16％，为近几十年罕见。市场弥漫着强烈的金融恐慌情绪，这种恐慌情绪促使人们纷纷寻求金融避险。而强势货币及黄金往往成为金融避险的首选，故近期市场出现些奇异景象：美元与黄金这对以往高度反向运行的矛盾鸳鸯，竟然近期比翼高飞，这让市场感到有些愕然与理解。

近期欧美金融危机的爆发使得金币销售纷纷断货，美国铸币厂近期满负荷生产金币也不能满足市场强劲的避险需求。故近期金价的上涨主要来源于现货市场需求，而这种现货市场需求并不是基于一般工业用途及消费，而是基于保值避险的金融需求。即这些现货市场消化了的黄金主要变成了金币、金条等避险工具。

此外，由于市场认为目前风险来源于金融层面而非经济层面，故油价波动引发经济层面的通胀风险大小阶段性不会影响金价走势，这也是我们近期看到油价与金价彻底脱钩的原因。原油作为工业血液，其价格高低往往与通胀息息相关，故如果市场的避险情绪来源于经济层面的通货膨胀预期，那么金价与油价将保持较高的正相关联。如果市场的避险情绪不是来自于通胀因素，而是其它金融信誉领域，那么金价走势将与油价走势毫不相关，近期正是这样。

这种对黄金的避险需求能够得到多大程度持续呢？这很难断定。我们知道，实物金条、金币的避险需求仅仅是黄金投资需求中较少的一部分。只有黄金的投资及投机需求大面积辐射到黄金衍生品市场，才会主导金价的宏观走势。但目前我们还看不到这样的确切信号，基金在黄金期货市场中作多的意愿静淡。我们难以确定仅仅通过实物黄金的保值避险需求就能推动一轮轰轰烈烈的金价牛市。资金流向上，从COMEX市场中9月23～30日的资金流向分析，在金价的区间振荡中，基金所做的并不是在增补任何方向的头寸，而是对市场信心不足的仓位减持。在上述时间段内，基金减持期金多头15786手，减持期金空头12556手。

故目前黄金价格虽相对于其它贵金属及商品市场一支独秀，但其中期依然存在太大不确定性，任何作多或作空的战略性布局都显得为时尚早，对黄金的杠杆交易尤为如此，故目前短线交易或更为吻合市场的波动特性。当然，就长期而言，笔者对黄金的牛市没有丝毫动摇，如果投资者基于3年以上的计划进行保值储金，目前的买进应该都是正确选择。

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2008年10月9日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

周三国际现货金价以888.6美元开盘，最高上试921.75美元，最低下探878美元，报收908.25美元，较上个交易日上涨22.35美元，涨幅2.52％，日K线呈现一根创近两个月收盘新高的长阳线，这已是本周连续第三根长阳线，使得本周的动态周涨幅也超过了8％。在全球股市一片暴跌的低迷景象下，黄金体现了其良好的避险金融属性。

由于近期金价运行完全源于市场的避险情绪推动，由于市场认为风险来源于金融层面而非经济层面，故油价波动引发经济层面的通胀风险大小不会影响金价走势，这也是我们近期看到油价与金价彻底脱钩的原因。原油作为工业血液，其价格高低往往与通胀息息相关，故如果市场的避险情绪来源于经济层面的通货膨胀预期，那么金价与油价将保持较高的正相关联。如果市场的避险情绪不是来自于通胀因素，而是其它金融信誉领域，那么金价走势将与油价走势毫不相关，近期正是这样。

周三市场消息面焦点无疑是各国联合一致的降息举措。六大央行紧急减息的消息是在纽约市场周三早间宣布的，美国联邦公开市场委员会一致投票赞成将联邦基金目标利率下调50个基点，至1.5%。此外，加拿大央行、英国央行、欧洲央行、瑞典央行以及瑞士央行也下调了利率，中国亦同时下调3大利率。此罕见的一致降息举措隐含多层次的含义：首先是各国央行对抗金融危机的态度与决心开始高度一致，尤以欧洲央行的态度转变最大，要知道这次降息距离前次欧洲央行的升息时间并不长；其次，这也反映出当前的金融危机可能有多么的严重。从降息后的市场反应来看，市场似乎更为关注后者，即本轮金融危机的严重性。美国股市在降息消息公布后，仍然振荡下跌。周四亚洲股市也未见明显的多头激情。看来市场信心不是一朝一夕的救市举措能够快速恢复的，这或需要各国央行更多的组合拳来提振市场信心。而在这种金融危机阶段性笼罩忧虑情绪下，黄金有望维持其相对强势的魅力。

但是，由于这种避险情绪目前主要体现在黄金现货的需求上，缺少黄金衍生品积极作多的相应配合，故金价强势能够持续到什么的程度存在较大不确定性。特别就短期而言，在金价技术面极度超买的反压与避险情绪对黄金需求买盘的正反作用力交织下，金价仍可能维持大幅波动，但不一定还能形成明显的涨跌幅度。即便对中期金价保持良好的预期，短期技术面的超买消化似乎难以幸免，只是市场对短期黄金超买消化的方式与程度或有不同。

此外，就整个世界经济前景而言，国际货币基金组织周三表示，全球经济前景已显著恶化，预计不断扩散的金融危机将导致几个发达经济体陷入衰退。

IMF在最新的《世界经济展望》报告中指出，全球经济目前进入大幅滑坡阶段，成熟金融市场受到20世纪30年代以来最危险的冲击。IMF目前预计，2008年全球经济增幅仅为3.9%；该组织7月份发布的预期增幅为4.1%。IMF还将2009年全球经济增长预期由3.9%下调至3%，为2002年以来的最低水平，处于IMF定义的全球经济衰退的临界点。IMF仍预计,如果欧美政府所采取的措施能够成功稳定市场，全球经济将在明年下半年开始复苏，但同时警告称，这种预期仍存在很大的风险。这种对全球经济衰退的预期将成为金价维持宏观牛市的根基，这完全源于黄金避险的金融属性。

就短期黄金市场分析而言，由于驱动金价运行的机制已较前几年发生了较大转变。故再度希望通过分析美元、分析原油的市场运行来推导金价走势将变得困难。即目前驱动金价运行的是一种非常规机制，但终究金价的运行还会回到常规机制驱动的轨道上来。目前我们应该紧盯的金融危机对金价的影响，这与单纯的美元强弱关系不大。如果金融危机出现明显好转信号，那将是金价运行转弱的时候。如果金融危机情绪继续弥漫市场，黄金将继续维持其随机性较大的相对强势。加上一个随机性字眼，是因为驱动金价的避险情绪也仅单纯体现在现货市场，黄金衍生品市场则继续保持相对谨慎。或许在金融危机当口，金融机构的风险偏好也大为降低了吧。

故尽管周三金价收盘已创出近两个月收盘新高，但继续追涨可不是明智的举动。
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2008年10月8日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

周二国际现货金价以857.3美元开盘，最高上试891.6美元，最低下探856.2美元，报收885.9美元，较上个交易日上涨27.4美元，涨幅3.19％，日K线呈现一根再度上行的长阳线。

虽然近期美元大幅上行创出近几个月反弹新高，油价延续调整创出近月新低，大宗商品金属也在需求放缓的预期下迭创调整新低，甚至连同族的贵金属也纷纷表现疲软，唯有黄金无视美元走强的压力一支独秀。为何？这种格局能够得到多大程度的持续？

要解决上述疑问，我们不得不回到黄金本身的属性层面讨论。黄金本身兼具金融与商品的双重属性，目前金价走势无疑受到其金融属性主导。黄金的商品属性主要体现在工业用途，首饰消费等层面。如果近期金价受商品属性左右，无疑是一个“跌”字。看看同宗其它贵金属，银、钯、铂、铑等贵金属，其与黄金不同点在于商品属性强于金融属性。白银的金融属性又要略好于钯、铂、铑等贵金属，但银价走势仍主要受商品属性主导。对于贵金属的保值避险功能，不少投资者通常是购买金币、金条来实现。较少通过银币、银条来实现保值，因为储藏太不方便。至于钯、铂、铑币，笔者就没有听说过。

了解上述黄金区别于其它商品或贵金属特有的强烈金融属性后，我们就不难理解近期金价的强势了。近期金价的强势无疑来自于金融避险属性的主导。虽然美国金融危机因为政府的救市而暂得缓解，但这场危机目前看来已经蔓延至欧洲，且市场无法预计美国金融危机的黑洞到底有多深。这使得目前市场依然对欧美金融缺乏信心，继周一全球股市暴跌之后，周二欧美股市继续暴跌，美国三大股指皆大幅下挫超过5％，市场弥漫着强烈的金融恐慌情绪，这种恐慌情绪促使人们纷纷寻求金融避险。而强势货币及黄金往往成为金融避险的首选，故近期市场出现些奇异景象：美元与黄金这对以往高度反向运行的矛盾鸳鸯，竟然近期比翼高飞，这让市场感到有些愕然而不能理解。

对于美元的上行，一方面源于华尔街目前太需要美元来补充流动性，以缓解次贷诱发的金融危机。另外一方面源于欧元区经济及金融糟糕情况下，欧元贬值对美元的被动推动。此外，基金于去年9月在汇率期货市场就开始谋划这场作多美元的战役。笔者依然坚持对美元中期走强的判断。但回到美国经济层面，近阶段美国公布的经济数据都非常糟糕，美元的走强明显缺乏经济层面的支撑，故我们认为美元的走强仅是阶段性的，但这个阶段性持续的时间可能会比较长，也许几个月，也许超过一年。

此外，目前市场并未过分关注美国的经济层面，而是专注于欧美金融危机。以当前形势来看，解决欧美金融危机的方案就是源源不断为欧美金融机构注入流动性，这种流动性的注入方式较多，但总体倾向于货币的增量发行以及推行更为宽松货币政策环境。但我们必须明白，目前在拯救欧美金融灾难的同时，也可能在制造下一次的金融灾难。这主要体现为欧美货币增量远远超过了实体经济的发展增速，势必演绎为以后的通货膨胀，故美元宏观贬值的主流不会有任何变化，这才是黄金保值避险最坚实的根基。

再度回到黄金市场，近期欧美金融危机的爆发使得金币销售纷纷断货，美国铸币厂近期满负荷生产也不能满足市场强劲的避险需求。故近期金价的上涨主要来源于现货市场需求，而这种现货市场需求并不是基于一般工业用途及消费，而是基于保值避险的金融需求。即这些现货市场消化了的黄金主要变成了金币、金条等避险工具。

但这种避险需求能够得到多大程度的持续呢？这的确很难断定。我们知道，实金需求往往难以左右金价宏观动向，金市的投资及投机需求才是左右金价运行的主要力量，实物金条、金币的避险需求仅仅是黄金投资需求中较少的一部分。只有黄金的投资及投机需求大面积辐射到黄金的衍生品市场，才会主导金价的宏观走势。但目前我们还看不到这样的确切信号，基金在黄金期货市场中作多的意愿静淡。我们难以确定仅仅通过实物黄金的保值避险需求就能推动一轮轰轰烈烈的金价牛市。

故目前黄金价格虽相对于其它贵金属及商品市场一支独秀，但其中期依然存在太大不确定性，任何作多或作空的战略性布局都显得为时尚早，对黄金的杠杆交易尤为如此，故目前短线交易或更为吻合市场的波动特性。当然，就长期而言，笔者对黄金的牛市没有丝毫动摇，如果投资者基于3年以上的计划进行保值储金，目前的买进应该都是正确选择。

再度回到近两日的短期市场，上周五金价还处于极度的超卖态势，周二收盘后的金价已呈现明显超买，且再度面对9月18日后两周的区间整理中枢，短期金价继续上行的压力也不小。但就日K线形态而言，10月2～6日的金价K线组合形成调整回升的“希望之星”，周二金价延续强势表现更是印证了这组“希望之星”的有效性，示意短期金价恐将在一定程度上延续强势。上述两股正反力量（技术面超买及前期平台整理中枢形成的压力，希望之星形成的推动力）的作用可能使得短期金价波动继续剧烈，但不一定会再度呈现明显的涨跌幅，故操作上还是短线为宜。

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2008年10月7日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

周一国际现货金价以833.2美元开盘，最高上试876.3美元，最低下探825.5美元，报收858.5美元，较上个交易日上涨23.05美元，涨幅2.76％，日K线呈现一根大幅上行的长阳线。

在华尔街金融危机救市方案获得全面通过后，周一美元延续强劲涨势。但追根问底，美元的强势上行好像很大程度上源于欧元大幅下跌的被动推动。全球大宗商品市场，以及欧美股市形成一片惨不忍睹的跌幅，唯有黄金与美元这对以往负相关联运行的矛盾鸳鸯散发着熠熠生辉的避险魅力。周一黄金金融避险属性的光环完全驱除了其商品属性疲软的阴霾，这在很大程度上也源于周一全球股市的暴跌，使市场避险的意愿格外强烈。目前来看，美元的中期强势格局几乎勿庸置疑，这将对应着大宗商品市场的进一步疲软。阶段性的黄金能否完全褪去其商品属性吗？我看不一定。故阶段性金价或因黄金金融属性与商品属性彼此起伏的表现而继续显现出十足的猴性，这令大多数投资者比以往任何时候更难以把握金价的波动。

消息面上，在美国金融危机获得政府救助之后，欧元区再度爆出潜在金融危机，使得本来立足未稳的市场信心大幅受损。美元兑欧元周一跳涨至13个月高点，日圆全线走强，因投资人抛售高风险资产，担心全球对信贷危机缺乏一致行动。交易商拉低欧元兑美元至1.35美元下方，在周末欧洲四大经济体领导人未能出台针对金融市场的协调行动之后，市场信心恶化。而且欧洲政府也被迫拯救大型银行和保护普通储户。“所有人目前都在投奔美元避险，因像美国国库券等许多短期票据都是美元计价，这些是投资人的避险资产，”FX research董事Boris Schlossberg表示，“美元看来很短缺，隔夜伦敦银行同业拆息较应有水准高200基点，在全球协调行动前，我看信贷压力不会缓解。”“在过去几周,影响市场的是担心欧洲金融体系瓦解，”花旗集团汇市策略师Todd Elmer表示。“最终影响欧元的是欧元区金融机构框架无助于应对危机的迅速反应.”他补充道。欧洲银行遭受危机重创，在德国周日表示向私人存款提供担保之后，奥地利和丹麦亦接踵而至。爱尔兰上周首先发起这一行动，引发外界对欧盟缺乏一致行动的批评。欧洲的行动同美国的情势形成鲜明对比，美国国会上周五通过了7,000亿美元的银行救市计划。市场认为，救市计划的提供给美国经济的灵活性可能有助于支撑美元。

周一道琼斯工业股票平均价格指数又经历了糟糕的一天，标准普尔500指数一度暴挫约8%，道琼工业指数跌约7%，跌穿9,700点水平，为2003年11月来首见，因为市场担心全球性的信贷危机将对各国经济产生严重影响。美国国会(Congress)上周五批准了政府提出的7,000亿美元金融市场救助方案，但这一消息没能使投资者的紧张情绪得到缓解。美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)为提振流动性而采取的更多举措也没能扭转全球市场人气。大宗商品相关货币在周一也遭受重挫，因需求疲软预期导致原油等大宗商品价格下跌。纽约商交所十一月轻质低硫原油期货结算价跌6.07美元，至每桶87.81美元，跌幅6.5%。

尽管商品市场普遍下跌，美元大涨和油价下滑， Reuters/Jefferies CRB指数下挫逾4%，但全球股市重挫令具避险作用的黄金受到提振，纽约商品期货交易所(COMEX)期金周一收高4%。金价呈现与美元罕见的联袂上行态势，这无疑增加了对黄金市场的判断难度。看来，虽华尔街金融危机救市方案获得了通过，但金融市场的信心恢复却并不那么简单。近期金市运行的确猴性十足：当大家对之疲软失望之际，其可能表现出逆美元市场指引的意外强势。而当大家对其避险功能信心爆棚时，其又可能给市场一盆意外疲软的冷水。目前把握黄金市场比把握美元市场难得多。

周一美元虽绝对涨幅不算非常突出，但其少见的跳空上涨态势却极为少见，日K线形成一个往往在证券市场中才能见到的跳空缺口，而且是一个再创近几个月新高的上行跳空缺口，这是一个对9月10日高点形态突破确认意义的缺口，示意美元极可能延续中期强势。周一美国股市巨幅下挫后流下较为明显的下影线，如果周二形成超跌反弹，且美元基本维持强势运行格局，那么黄金日内的金融避险属性可能弱化，不排除追随商品市场大流形成回落。当然，我们认为基于黄金区别于其它商品特殊的金融属性，其总体运行格局将强于一般的大宗商品。短期的黄金市场可能很难理出一个阶段性方向，波段布局的时机可能不成熟，但日内极具猴性的大幅波动使得短线机会不少，然而这不是大多数人能够把握的。

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2008-10-6   威尔鑫投资研究中心   杨易君

上周国际现货金价以772.1美元开盘，最高上试926.7美元，最低下探819.3美元，报收835.45美元，较上个交易周下跌48.65美元，跌幅5.5％，周K线呈现一根冲高回落的中长阴线。

上周黄金市场总体围绕解决华尔街金融危机的消息面运行。周一夜间，华尔街金融危机救市方案遭众议院否决后促使美元大幅冲高后回落，金价动态激扬创出阶段性反弹新高至926美元附近。周二在美国政府进一步表达出铁定的救市意愿后，美元大幅上扬，金价大幅回落。随后，美国政府修改的救市方案获得了参议院表决通过，周五进一步获得众议院的第二轮表决通过。使得周二至周五的美元维持强劲涨势，并创出近几个月反弹新高。金价则对应连续四个交易日回软下行，但相对于原油、白银及其它商品金属，金价的跌幅显得不足，仍在一定程度上体现出黄金在金融危机下避险属性。但在美元恢复中期涨势的情况下，阶段性的黄金避险魅力在渐渐黯淡。

对于美元恢复中期涨势，完全在我们意料之中，且我们继续认为至少未来几个月的美元应该维持强势运行。这是金融市场需求，是汇率市场资金流向使然，并非美国经济基本面得以改善。相反，本周经济数据显示，美国的经济基本面依然相当疲软，周五公布的美国9月非农就业数据为近几年最差。但显然市场并未将目光聚焦于美国经济层面，而是高度聚焦于美国政府的华尔街金融危机救市方案能否获得全面通过，这对树立市场信心相当重要。

从货币市场资金流向观察，目前基金在纽约期货交易所（NYBT）中依然持有非常明显的美元期货净多头。此外，9月23至30日的资金流向显示，现汇市场中依然在大举作多美元。这使得我们维持对美元中期趋强的判断。如果这种判断成立，那么我们对中期的黄金市场就不能盲目乐观，尽管近期金价相对于美元的指引，体现出避险属性下的相对抗跌。

技术面上，上周美元大幅上涨近5％，形成近似光头光脚的长阳线。且近三周美元周K线看似一个中继黄昏之星，皆示意美元有望延续中期涨势。目前美元周K线已突破120周均线反压，尽管这个突破可能有待确认，但我们认为下一阶段美元应该向84点上方发起冲击。目前美元周线技术指标也示意其可能延续中期强势。故就美元与黄金市场的关联表现而言，中期作多黄金的时机似乎依然没有到来。当然，我们也不能否定就像2005年一样，金价与美元比翼双飞，至少目前这种迹象不明显。

就黄金本身技术面而言。周K线呈现一根冲高回落的中阴线，再看看更为疲软的关联白银、原油及其它商品金属，我们认为金价应该延续调整。虽9月19日当周，金价曾迎来一周超过13％的强反弹，但其中期技术面的疲软颓势并未彻底改观。而上周金价冲高回落之后，短期技术面已彻底转空，最为明显的是MACD指标形成高位死叉。其它的日线技术指标也皆显空，但却存在一定短期超卖迹象。

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2008年9月26日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

本周国际现货金价以872.35美元开盘，最高上试909.55美元，最低下探862.05美元，截至周五午盘时分报收878.6美元，较上个交易周上涨9.4美元，涨幅1.08％，周K线呈现一根窄幅波动的十字阳。

继上周金价大幅上涨后，本周金价总体呈现波动收窄迹象，金市猴性得以收敛，目前盘整蓄势静候美元市场进一步指引，而美元市场则在静候美国政府的救市计划能否获得或大多程度上获得国会通过的指引。故就短期而言，在美国政府的救市计划没有定论之前，美元或还存在一个短期盘底过程。但美国缓解华尔街金融危机的救市计划似乎不会拖得太久。在我们认为中期金市多头基础并不牢固的情况下，短期金市存在较大不确定性，故适逢国内一周长假之际，笔者建议国内市场投资者最好持币空仓观望。

如果美国政府的7000亿美元救市计划获得国会通过，不管对美国证券市场，还是美元汇率市场都应该形成利好，蛰伏观望的资金可能再度泛起风险偏好的交易。目前美元市场本来就充斥着中期作多的内蕴【注：截至9月16日当周，虽美元已露出较为明显的调整态势，在相对于9月9日下跌20点的情况下，基金仍进一步逆美元的调整态势将NYBT市场中的美元期货净多头寸增至创纪录的37855手，基金并未降低作多美元的热情】，救市计划的通过有望再度掀起美元的中期涨势，而黄金市场则难免受到美元走强的抑制。但中期美元的走强不会改变我们长期看淡美元的观点，这个观点主要基于美国的长期经济层面，而非中期金融层面。华尔街金融危机暂得缓解后，无疑将再度加强市场对美元的信心。但就长期而言，美国疯狂增发货币的救市计划是在制造下一次的经济泡沫，目前美国疲软的经济层面完全不能支撑美元如此大规模的扩容增发。故就长期而言，必将诱发美元泛滥后的通货膨胀，美元将延续其长期贬值的轨道，这是目前美国政府救市举措将要付出的未来代价。这种情况下，黄金必将进一步发挥其保值避险的魅力。

目前美国经济表现依然较为糟糕，但欧洲经济亦然。美国商务部(Commerce Department)9月25日公布，经季节因素调整后，美国8月份耐用品订单下降4.5%，至2,085亿美元。7月份耐用品订单经修正后为增长0.8%，初步数据为增长1.3%。8月份耐用品订单数据远远不及华尔街经济学家的预期。此前经济学家预计，美国8月份耐用品订单下降2.0%。该数据此次4.5%的降幅创下了2008年1月份下降4.7%以来最大降幅。此前3个月该数据连续增长。另一份报告显示，美国8月份预售屋销量下滑至17年以来的最低水平，并且房价仍在继续下滑。预售屋存量下降，但待售房屋数量与已售房屋数量的比率上升。此外，上周美国首次申请失业救济人数意外飙升至2001年9月11日恐怖袭击事件以来的最高水平，经济疲软以及近期路易斯安那州和得克萨斯州的飓风推动首次申请失业救济人数逼近五十万人大关。但目前市场明显更为关注金融层面的危机，而非疲软的经济层面。我们认为目前金融市场（包括外汇、黄金、证券市场等）将主要受金融层面的消息面影响，经济层面的数据消息面对市场的影响可能淡化。

抛开基本面的影响再来单独分析黄金市场。目前明显看淡黄金后市的分析人士不少，但同样也存不少坚决看好后市的市场人士，即市场人士对当前黄金市场存在较大分歧。而我们知道，市场最终的运行往往难以令大多人士如愿。不管是当前一味看多或者看空，很可能都存在不可取的地方。就单纯的技术面而言，美元已形成短期弱势反弹小三阳。如果短期美元还存在一个反复弱势盘底过程，那么很可能将从周五开始。从消息面来看，似乎也可能这样，市场在等待美国7000亿美元的政府救市是否能够获得国会批准。在这个等待的过程中，美元可能盘底，甚至不排除进一步创出近期新低，这可能刺激金价进一步在盘整后上行，甚至可能再度创出近期回升新高。目前金价连续三日形成回软小三阴，如果金价存在进一步上行过程，那么连续三日小阴将是非常好的回荡蓄势。

再就阶段性市场行为而言，如果金价在美元的盘底中再度突破上行，可能会使很多目前看空的分析师转而纠错看多，而以往本身看多的市场分析人士可能更加坚信在年底消费旺季来临时，金价将再度运行至1000美元上方，即市场将出现一致看多的格局，只是存在目标位的差异。而这个时候，金价的上行行情反而可能嘎然而止，随即在美元的强势中逆转下行，再度让绝大多数人士的愿望落空。市场很多时候就是这样，绝大多数人不可能看准阶段性市场。且就近期的市场基础而言，笔者始终坚持认为，9月17脉冲上行的多头基础并不牢固，但金价的回落也可能不会那么简单演绎。当然，上述市场行仅为笔者的一种推导，只是认为与当前的市场基础较为吻合。故阶段性而言，盲目看多或看空似乎都不可取，据此一味单边操作也可能形成令人尴尬的局面。

国内市场将面临一周长假，笔者建议投资者空仓过长假。我们虽然维持对金价可能形成假突破的分析，但在实际操作中却不能一味去博。且即便存在假突破过程，对于假突破的幅度我们也难以给出准确的判断。也许是连续几根阳线上行；也许是一根长阳线，再加一个顺势冲高的过程后结束；也许这个假突破过程根本就不会出现，而是在弱势盘整后顺应美国救市计划的早早出台再度转而下行。总之，阶段性金价仍存在较多大幅波动的不确定性，唯有国际市场投资方便短线灵活参与，国内市场投资者最好回避。
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2008年9月23日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

周一国际现货金价以872.35美元开盘，最高上试907.35美元，最低下探862.05美元，报收899.9美元，较上个交易日上涨30.75美元，涨幅3.53％，日K线呈现一根受美元与原油共同提振上行的长阳线。

周一金价虽进一步大幅上行30美元，但相对于此前三日的表现，金价的波动已有所收窄。但周一令市场聚焦的主角显然不是黄金，而是美元与原油的市场运行。上周三国际黄金市场的疯狂作多舞蹈周一在国际原油市场再度上演，NYMEX原油价格大幅上涨超过18％，而最高油价曾触及130美元（涨幅超过25％），这是一个油价创历时纪录的波动。周一美元也同样创出了自1998年10月7日以来的最大单日跌幅。唯有金价波动没有再续明显疯狂，显得内敛。

消息面上，由于对美国政府拯救华尔街具体方案以及美国经济可能受到的影响感到不确定性，投资者纷纷抛售美国资产。交易员担心救助金融行业所需的大量资金将使得美国政府自身成为不太受欢迎的借款人。且原油期货周一创下有史以来最大单日涨幅，令美国金融类股遭受重创，周一市场走势表明：尽管监管机构、国会议员和管理人士合力救市，但华尔街的危险时期并未过去。每日能源市场报告的作者、曾是纽约商品交易所场内交易员的斯蒂芬•施洛克(Stephen Schork)称，这是一次绝对历史规模的轧空。纽约经纪行CMC Markets的汇率策略师莱迪(Ashraf Laidi)表示，干预措施再次凸现了美元的结构性问题，特别是美国政府很有可能因为赤字开支而发行更多美元。FuturePath Trading经纪商莱什(Frank Lesh)说，目前市场对美国资产没什么信心。现在投资者更愿意持有黄金，直到进一步搞清楚事态发展，了解拯救方案以及他们将因此付出的代价。

“油价走势是对美元作出的反应,因拯救计划被视为可能导致通胀，这令商品至少在短期内成为美元的对冲工具，”Alaron Trading分析师Phil Flynn说。原油期货周一创出历史上最大单日涨幅，受即将到期的近月交割期货合约的疯狂买盘推动。纽约商品交易所(New York Mercantile Exchange)十月原油期货定于周一到期，该合约盘中最高上涨25.45美元，至130美元/桶，涨幅超过其他合约。交易员表示，出现这一反常情况的原因可能有两点：一是曾因飓风影响而停产的炼油厂目前因恢复生产而产生原油需求；二是那些被市场近期波动弄得措手不及的交易员开始买进原油。

周一金价虽然对应大幅上涨3.5%，但相对于此前3日的剧烈波动，以及结合周一美元、原油价格历时上罕见有利于金价的涨跌幅度，周一金价随机性的投机波动幅度已明显减缓，这将有利于我们实际的操作，降低我们的操作难度。周一金价在900美元附近的关口一度呈现出非常明显的盘口压力，关于这一点会员或有体会。但在隔夜零点之后，美元再度激挫80点，油价对应形成日内超过10％的新涨幅情况下，才强势提振金价冲过900美元大关。故短期金价在900美元上方已显现出站立不稳的迹象，如果短期美元、原油价格在延续稍早趋势运行后逆转折回，很可能促使金价的明显回落。

周一收盘后的美元已呈现出十几年来最为严重的短期超买，但中期美元多头排列格局还未彻底扭转。这种情况示意短期美元或将面临较好的作多时机，至少示意短期美元的跌势或将暂告段落。而从美元运行的时间周期来看似乎也是这样。周二为美元近期见顶80点上方以来调整的第八个交易日，对应的金价形成见底736美元以来反弹的第八个交易日，但这个时间周期似乎对美元可能更为有效。至于原油，周一的走势带有强烈的到期逼仓手法，并非坚定的波段看涨表现。故在历经短期美元的大跌与油价大涨之后，还进一步寄希望这两个市场对黄金市场产生多大持续性提振的可能性不大。但从周一金价的收盘结果来看，已形成对季度均线、半年均线、年线胶合压力区的突破，故即便金价后市看涨，其动力也极可能来自其市场本身，而并非明显借助美元、原油市场的关联提振。当然，我们认为在目前金市随机波动剧烈的情况下，抱这样乐观的预期本身就蕴涵了较大风险。建议投资者不妨跳出当前狂躁的市场氛围，为自己冲动的脑袋降降血压。但对技术派高手而言，近期的短线机会也的确颇为诱人。
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威尔鑫周评：金市会否续演金融危机下的多头风暴？

2008年9月22日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

上周国际现货金价以769.45美元开盘，最高上试918.8美元，最低下探764.2美元，报收969.1美元，较上个交易周大幅上涨100.35美元，涨幅13.5％，周K线在华尔街金融危机刺激下呈现一根上影明显的长阳线。

关于的基本面分析，以及市场运行的原理，笔者在上周五的周评中分析得已很详细透彻，目前再度引用。此外，我们将对技术面及市场资金流向给出最新的补充看法。

【引用】美国次贷危机的恶果进一步在华尔街金融界破脓而出，继贝尔司登之后，华尔街的另外两大投行雷曼兄弟与美林轰然坍塌，剩下的摩根士丹利与高盛能否独善其身还是一个未知数。摩根士丹利近日大规模出售金融资产，以及谋求与瓦乔维亚（Wachovia Corp）和至少另一家银行的合并谈判，令市场对美国金融机构依然难以放心。市场避险情绪令黄金在本周大获追捧，周三国际现货金价在市场避险情绪到达极至的情况下，创纪录地暴涨约90美元（或11.58％），从周二的778.15美元劲升至868.30美元，周四金价进一步惯性冲高至918.8美元，使得周内金价创出最大153.05美元的涨幅（或20％）。但周五的亚洲盘面，金价又至周四的最高价回落超过70美元。在市场对华尔街金融危机的忧虑情况下，本周金市呈现翻江倒海的惊涛骇浪。

但这是否意味着金融危机忧虑下的避险情绪一定会推动金价迎来一轮轰轰烈烈的涨势呢？我看不一定。首先，本周以前的黄金、原油，以及大宗原材料商品市场处于一轮中期熊市之中。雷曼兄弟与美林在次贷顽疾下突然的倒闭，令金融凸现恐慌，避险情绪令黄金、原油呈现逆中期趋势的强烈折回，故我们必须客观分析当前金价上涨的本质因素。从周三金价创纪录的波动来看，笔者以为不是一般普通市场的避险情绪能够达到的，很可能是某大型金融市场的恐龙再度出现了资金链问题。随后笔者获悉部分未经证实的传言，周三金价的暴涨乃摩根大通空头平仓所致。摩根大通是8月中旬开始作空黄金的绝对主力，其或尴尬的空头平仓必然引发金市的剧烈波动，这看起来并非摩根大通的本意，不排除同样因次贷而遭受资金链的困扰。再看看摩根士丹利近期抛售金融资产回笼资金的情况，也是雷同。那么这种情况会对黄金市场构成中期利好吗？未必！

首先，上周金价的暴涨是基于避险情绪，由于国际金价以美元标的，即如果黄金要达到根本性的避险目的，那是对美元中期贬值的预期。而如果美元不会中期贬值，甚至中期走强，市场则会发现，原来美元才是中期的避险场所，黄金的避险魅力很可能因为美元的中期走强而黯淡，金价则会在避险魅力渐渐退色后走低。

那么中期美元会走强吗？笔者对此维持较为肯定的判断。在此，笔者首先提醒投资者不要混淆金融危机与经济危机的概念。如果目前美国是经济危机在恶化，那么笔者认为中期美元必将下跌。而目前暴露的则是金融危机，是华尔街银行在闹“钱荒”。伦敦银行间同业拆息大幅上涨，也说明银行在闹钱荒。故目前就金融角度而言，美元并不是供过于求，而是远远不能满足华尔街金融机构解决金融危机的需求，所以我们近期看到的是美联储不断向美国金融机构大量注资。所以，目前市场是太需要美元，特别是美国的金融机构太需要美元。我想，目前美国的印钞机一定在开足马力运转。当然，就经济角度而言，美国经济亦不景气，疯狂的美元增发必将造就下一次的经济泡沫。在经济疲软的情况下，美元过度增发的恶果就是美元的长期贬值。但是就目前的中期而言，金融市场需要美元来消除金融危机，这将造成美元的中期强势。一旦金融危机解除，市场将再度聚焦美国疲软的经济，发现美元并不值钱，这会使得美元再度回到相对于疲软经济过度泛滥后的长期贬值轨道。这时的黄金将再度泛发长期保值避险的魅力。再次提醒，投资者切忌混淆金融危机与经济危机的概念，它们对金融市场的影响也不尽相同。

外汇市场的资金流向也显示美元的中期强势很可能还会延续一段时间，几个月甚至一年。从资金流向来看，我们不得不感叹大规模的对冲基金在金融市场上运筹帷幄的主导。早在07年7月下旬，基金在纽约期货交易所（NYBT）中就战略性停止了主动作空美元的策略，当时的美元处于80～81点区域，基金持有的美元净空峰值约29000手。美元在随后几个月的进一步大幅下行中，基金并未在货币期货市场中进一步作空美元，而是在美元的大幅下跌中逐渐兑现了期货市场中的空头获利。08年5月下旬开始，基金在美元货币期货市场战略性地调转了枪头开始作多美元，其可能早已意料到一轮美元的“钱荒”降至，诱因是次贷顽疾脓疮的深度破灭。截至9月9日当周，基金在纽约期货交易所（NYBT）中持有美元期货的净多头寸进一步达到了创纪录的34247手，这至少是笔者记得自1986年以来基金持有美元期货净多头寸的最大值，甚至可能是基金持有美元净多头寸的持仓纪录，体现出基金阶段性作多美元的踊跃。这样庞大的资金流入作多美元，没有足够幅度（至少自低点回升20％）与足够的时间，这些汇率市场的恐龙难以获得彻底获利退出的空间，这些空间由时间与幅度组成。基于美元中期强势的判断，让我们一厢情愿地看好中期黄金显得有些勉强。【引用完毕】

而截至9月16日当周，虽美元已露出较为明显的调整态势，在相对于9月9日下跌20点的情况下，基金仍进一步逆美元的调整态势将NYBT市场中的美元期货净多头寸增至创纪录的37855手，看起来基金并未降低作多美元的热情。但在9月2日至9月16日期间，商业机构的美元期货持仓存在一次大规模的波动，甚至是笔者认为的异动：多头，9月2～9日，商业机构在NYBT市场中的美元多头持仓由5176手暴增至27121手，再至9月16日又暴减至6945手；空头，9月2～9日，商业机构在NYBT市场中的美元空头持仓由38649手暴增至62563手，再至9月16日又暴减至42454手。商业机构以往在美元期货市场中的这种罕见异动行为极其少见，目前笔者还难以彻底了解其真正的市场含义。估计是配合现汇市场的资金流动，或与目前华尔街金融危机下资金输送存在关联。

技术面上，如图所示： 

目前美元的中期上升趋势依然完好。除了商业机构捉摸不定的市场行为以外，基金仍保持着作多美元的热情。故我们继续维持对中期美元看好的观点不变。如果是这样，那么短期美元的调整可能或将有限，周K线布林中枢线示意，短期美元的调整应该在77点上方获得有效支撑。此外，即便短期美元延续上周的弱势运行态势，待收口的布林下轨上行后必将助美元延续中期涨势。

在华尔街金融危机的刺激下，上周金价创纪录的巨幅上涨大大出乎市场意料，但此前的技术面并非没有提示。首先我们在月度报告中分析过关于730美元附近的五大强劲中期技术支撑。其次，短期技术指标也呈现出金价可能回升的客观提示，如金价日K线图示： 

笔者曾在9月17日亚洲盘面的会员快讯中提示过图中A、B位置显现出的MACD底部背离信号，这在以往常常是一个中期见底信号。而笔者特有的CR能量指标，也在9月12日收盘后开始发出波段看涨信号，该信号近几年的波段买进提示都非常准确。

但是，虽上周金价巨幅上涨，但在9月16日之前的一周，黄金市场的资金流向依然体现出相对明显的隐形作空意愿。虽9月9～16日期间，基金在COMEX市场中的净多头寸得以回补7636手，但黄金现货市场的抛压明显盖过了基金在期货市场回补多头的力度。而且虽基金在9月9～16日期金净多头寸增加了7636手，但基金间对市场的分歧明显，其中在多头回补13774手的同时，空头也进一步增加了6138手。周三金价即迎来创纪录涨幅的井喷，该手法看起来有些无奈的竭斯底里味道。我们应该知道，以上周三这种方式建立的多头基础并不稳健，且目前金价正面临季度均线、半年线、年线在871～883美元区间胶合的强劲市场作用力，也应该存在一个反复消化的过程。短期多头的意外暴利使得整个市场的短期成本极度分散，这也需要一个市场的自我消化过程。故短期金价大幅的区间波动可能还将延续，盲目看涨中期金价或不太可取，投资者可在金价大幅波动中通过短线交易来过渡观察中期趋向。如果能够把握好短线节拍，由于短期金价波动剧烈，短期的累积收益也将非常可观，但这对大多数投资者而言难以把握。

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威尔鑫月评：九月金市或将迎来中期买进良机

  威尔鑫投资研究中心   杨易君

【9月1日会员版本月度报告】八月国际现货金价以914.3美元开盘，最高上试917.1美元，最低下探772.8美元，报收830.55美元，较七月大幅下跌83.6美元，跌幅9.15％，月K线呈现一根下影明显的长阴线。

八月国际金价延续七月的冲高回落，进一步大幅下行。上半月呈现加速下跌，最大跌幅超过15％。下半月呈现超跌后的弱势反弹，回收部分上半月跌幅，然而仍不改整个八月的弱势运行格局。就整个市场运行节律来看，我们认为美元的强势有可能持续几个月。油价则可能进一步调整。但基于金市的资金流向分析，九月金市可能迎来较好的建仓良机，至少基于波段分析是这样。至于几个月后美元会对金市形成怎样的关联指引还难以预计，但笔者仍倾向黄金的宏观牛市依然健在。虽我们认为九月金市可能迎来至少的波段建仓良机，但具体的建仓时机可能还会根据关联的美元、原油市场运行来考究捕捉。

就关联的美元市场而言。
虽目前宏观基本面没有为美元带来多大提振，但中短期基本面示意美国经济并未进一步恶化，以及美元货币期货市场的资金流向等显示，中期作多美元的行情不会草草结束。

让我们来回顾一下美国八月的经济基本面。

美国劳工部8月1日发布的数据显示，美国7月非农就业人数减少5.1万人，预期减少7.5万人。失业率增至5.7%，预期为5.6%。；美国商务部(Commerce Department)8月12日公布，美国6月份国际商品和服务贸易逆差收窄4.1%，至567.7亿美元；

5月贸易逆差经修正后为592亿美元，初步数据为597.9亿美元。美国6月份贸易逆差远低于华尔街预期。此前接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的经济学家们预计，美国6月贸易逆差为627亿美元。

美国商务部(Commerce Department)8月13日公布，7月份零售额下降0.1%，为五个月以来的首次下降，但降幅小于预期。接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的经济学家预计，美国7月份零售额下降0.4%。零售额上次出现下降是在2月份，当时为下降0.5%。

8月19日数据显示7月美国PPI上升1.2%,远高于市场预期0.6%的增幅.且按年大涨9.8%,为1981年6月来的27年最大升幅，该数据定将引发对通胀可能急升的担忧.数据还显示美国7月房屋开工年率下滑11%，至逾17年最低，营建许可重挫17.7%。

美国商务部(Commerce Department)8月28日公布的修正数据显示，经过季节因素调整后的2008年第二季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长3.3%，主要受消费者支出和出口提振。政府此前公布的初步数据是，第二季度GDP增长1.9%。第一季度GPD增速为0.9%。

数据总体显示，美国8月经济指标并未明显在非房屋市场领域呈现恶化，市场对于美国经济前景的隐忧仍主要体现在房屋市场，以及其进一步衍生出的信贷危机上。但8月的美国总体经济数据并非形成美元强势反弹的累赘。

技术面上，8月美元大幅反弹5.63％，为1992年11月以来最大单月涨幅，月K线呈现平底回升态势。从美元目前的技术面及对应货币市场资金流向分析，美元的中期涨势很可能进一步延续。如美元K线图示： 

周K线图显示，目前美元已经回升突破自05年底以来形成的下跌通道，H1线即为近三年美元下跌的趋势线，H1H2为对应的下跌通道。目前美元已形成对H1线的突破。就突破的有效性而言，美元对H1线的突破已历时3周，基本从时间上确认了突破的有效性。再从美元日K线图看，目前季度线与半年线已形成支撑美元中期上行的金叉，且进一步大幅突破了年线压力。自06年4月下旬以来，美元第一次形成了对年线的大幅突破，故就技术面而言，我们倾向美元的中期强势不会草草结束。

再就美元货币期货市场的资金流向分析，我们不得不感叹大规模的对冲基金在金融市场上运筹帷幄的主导。早在07年7月下旬，基金在纽约期货交易所（NYBT）中就战略性停止了主动作空美元的策略，当时的美元处于80～81点区域，基金持有的美元净空峰值约29000手。美元在随后几个月的进一步大幅下行中，基金并未在货币期货市场中进一步作空美元，而是在美元的大幅下跌中逐渐兑现了在期货市场中的空头获利。08年5月下旬开始，基金在美元货币期货市场战略性地调转了枪头开始作多美元，截至8月26日当周，基金持有NYBT市场中的美元期货净多头寸达到了近几年的峰值，28120手。进一步可见基金积极作多美元的意愿。

再结合美元自7月中旬以来的升势分析，基本就是一个单边的美元升势。我们认为这应该是美元中期上行的第一阶段。而最新的日K线强势整理形态示意，美元似乎又到进一步加速上行时。但笔者对美元随后加速上行的真伪持有怀疑，认为随后迎来的加速有可能是一个假突破。因为目前基金在货币期货市场实在累积了太丰盛的短期收益，当美元进一步突破时，很可能诱使期初的踏空者踊跃跟进，但基金却趁机兑现丰厚的短期获利，使得美元转而再度进入调整。历经蓄势后，还将迎来迭创新高的走势。而这个假突破有可能关联形成金市的中期买点，随后金价可能脱离美元振荡趋强指引，迎来一波独立涨势。但是，如果美元形成真突破后的持续强势，那么金市的调整恐将进一步扩大。基于美元货币期货市场，以及黄金期、现货市场的资金流向分析，笔者以为美元直接突破上行形成假突破的可能较大，随后不排除美元回试75点附近的年线。而假突破的高度，基于美元近三年的整个下跌波段分析，可能会在79点附近，即近三年92.63～70.70下跌波段反弹的38.2％黄金分割位附近。

就关联的原油市场而言
笔者依然坚持中期油价至少下调至100美元下方的观点。月内油市曾发生过一次有趣的现象：高盛(Goldman Sachs)8月20日报告表示，仍然预计年底前原油价格将升至149美元。这对当日原油市场构成一定支持。高盛预计，石油供应增速的放缓和新兴市场经济体需求的不断增加将推动油价走高。报告在20日发表后，21日油价即顺应消息面指引大幅上涨约5％，就在多头为高盛的神奇“预估”欢呼雀跃时，22日即迎来超过5％长阴，将跟风的多头尽收网中。但8月20日美国能源情报署重申，除非出现新的供应中断，否则今年剩余时间内原油价格将在120-130美元区间内波动。

对于中期油市，笔者仍秉持近几期周评观点（再度引用笔者前期观点）：总体而言，笔者倾向本轮油价的终极调整目标会在100美元下方，具体可能会在93～98美元的区间位置。从技术上看，油价60周均线以及周线布林下轨位置在100美元位置附近，日K线中的年线位置也在100美元位置附近。此外，相对于07年初油价从49.9美元起涨以来，整个49.9～147.27美元上行波段回调的二分位在98.59美元，我们认为金价的调整最终将试探该技术位附近。而就整个98年10.3美元起涨至今的波段分析，10.3～147.27美元整个波段回调的38.2％黄金分割位支撑在94.95美元。总之，油价在93～100美元附近存在很多宏观支撑，笔者以为油价调整至此必将形成有效支撑。这些宏观调整支撑与油价在07年初从78.4美元调整至49.9美元的结构非常类似。如果93美元也被进一步击穿，那么在87美元附近可能存在绝对支撑。即便油价一如我们预期般调整至100美元下方，这也不改我们对于油市的整个牛市预期，油市进一步冲击200美元的可能依然存在。当然，如果油价阶段性的终极调整果真在100美元下方，金市必将受到进一步拖累。当然，鉴于黄金相对于原油更具避险的流通性及大众参与性，金价可能会相对于油价提前见到阶段性底部。

九月金市至少或将迎来波段作多良机
整个八月的金市虽然大幅下行，但下半月却一如我们预期地迎来了“价格便宜”后的强劲现货需求。而且这种现货需求不是一般的市场小鱼小虾所为，笔者此前曾疑虑这种现货需求到底是单纯基于工业和首饰为主的需求，还是以投资意愿为主的需求。目前笔者倾向各自参半，即目前投资性需求也可能认可当前相对的低价位。但这并不代表调整不会进一步出现。这在很大程度上将视美元短期突破的真伪。

笔者之见，如果短期美元形成假突破。金价可能形成快速的二次打压，再度于770美元附近形成双底，或略破770美元后形成诱空，再度快速转而上行。770美元附近存在部分技术意义上的支撑，前期已有分析，再度回顾，如金价周K线图示： 

从形态与波浪理论的结合分析。金价3月的1032.55美元与7月的988.3美元形成了一个明显的大双顶形态。整个大双顶有些类似04年1月与4月形成的大双顶，我们再对大双顶形成后的理论下跌目标进行分析。图示中我们给出金价调整的a、b、c三浪：1032.55美元至845.05美元为a浪的调整，随后中期上行至988.3美元为b浪反弹，目前金价正在进行c浪的调整。如果我们双顶形态来测算c浪的下跌目标，那么金价击穿845.05美元双顶颈线后理应进一步下行一个双顶的高度，那么c浪的理论目标看来应该在845.05-（1032.55-845.05）＝657.55美元，基本回到了07年6月的牛市起点，这看起来有些过度悲观。04年4月，巴克来银行利用430美元双顶（颈线为387.6美元）测试金价的下跌目标时，就是患了这种盲目悲观的错误，当时他们认为金价应该下跌至387.6-（430.5-387.6）＝344.7美元（当时他们明确的说法是340美元），结果他们错。笔者当时就认为这种分析过于悲观，并给出了a、b、c三浪分析结构，认为c浪的下跌目标首先是a浪的138.2％黄金分割位处，理论应该为：430.5-（430.5-387.6）×138.2％＝371.2美元。此外，笔者还通过前面谈到的阻速线分析法，以及内部黄金分割法等多种方法分析，皆认为金价会在370美元附近见底，结果证明笔者判断分毫不差，金价的绝对低点就是371美元，笔者也得以在该底部附近不断建议投资者买进。目前我们再度套用这种a、b、c的推导，作为1032.55～845.05美元的a浪，其下行的138.2％黄金分割位在773.4美元，且中继整理的A区绝对底部也在772.8美元。笔者以为如果金价中期下跌至此，构成中长期绝对底部的可能性存在。

如果美元形成真实突破，那么金价进一步调整的时间会延长，调整幅度会进一步加大，那或可能触及笔者两周前分析730美元附近。该价位附近存在系列技术面的惊人巧合，至少示意730美元附近存在极强的阶段性支撑。

那么730美元附近到底存在哪些宏观支撑呢？如金价周K线图示： 

首先我们将06年5月金价见顶730美元作为一个中期牛市的结束信号，随后迎来了金价的大幅调整。而我们将金价在06年6月14日见底541.8美元后作为新一轮牛市的起点研究，而随后中长期局部牛市的终点即为08年3月的1032.55美元。我们将541.8美元～1032.55美元整个波段作为研究对象，看看730美元附近存在哪些宏观支撑：

1）、以541.85美元、1032.55美元为起止点形成的阻速线，其2/3线目前的支撑位于730美元附近。我们知道，在黄金宏观牛市格局不变的情况下，金价触及阻速线2/3线往往形成中期底部。

2）、金价06年5月12日的绝对高点在730美元，将形成本轮金价回调的形态支撑。

3）、通过541.85～1032.55美元宏观波段内部结构分析，我们将进一步发现一系列理论与实际运行的巧合。首先，541.85～1032.55美元宏观波段回调的61.8％黄金分割位在729.30美元，该理论目标与06年5月12日的730美元实际高度精确共振，也将形成金价回调的中期强支撑。

此外，541.85～1032.55美元宏观上行波段回调的38.2％黄金分割位在845.10美元，而近几个月双顶颈线（a浪低点）的实际位置为845.05，07年11～12月金价空中盘旋的绝对箱顶为845.7美元。都形成了非常惊人的巧合，说明这组黄金分割线的理论存在很强的实际指导意义。

4）、60周均线在近几年的牛市中从未被击穿过，故击穿之后形成了较大的市场恐慌，甚至认为黄金牛市已经结束，这是一种太过墨守陈规的看法。60周均线被击穿，金价进一步下行将在120周均线位置遭遇更强支撑，目前的120周均线位于730美元附近。

关于541.85～1032.55美元宏观上行的波段就到此为止。下面我们进一步来研究金价在08年3月以后形成的头部形态。该宏观头部是一个以1032.55美元、988.3美元为顶部的双顶。双顶形成后的中期下跌目标有一系列的理论测试方法。我们将金价见顶1032.55美元后的调整，视作图中所示的a、b、c三浪结构，目前金价正在进行c浪调整，而c浪的理论目标往往可以通过a浪（1032.55～845.05美元）来进行推导。a浪下行的138.2％黄金分割衍生理论位在773.4美元，与07年11～12月箱体整理的绝对箱底772.8美元精确吻合。笔者曾以为该价位附近或将是金价中期调整的终极。

5）、另外一种730美元存在宏观支撑的理论分析再度呈现。a浪下行的161.8％黄金分割衍生理论位在729.2美元。

此外，a浪下行的261.8％黄金分割衍生理论位在541.65美元，与06年6月14日形成的中期调整绝对低点541.85美元再度神奇而惊人吻合。说明a浪的理论推导仍可能存在很强的实际指导意义。而a浪下行的200％理论目标位在657.55美元，这也是双顶形成的理论跌幅，也是07年8月金价经过充分整理后加速上行的起点。

再如金价月K线图示： 

将金价自99年251.7美元启动以来，到2008年3月最高上试1032.55美元视作一个宏观的上行波段，该波段回调的38.2％黄金分割线在734.25美元。也与730美元附近的系列支撑分析共振。

上述6种不同的分析方法得出金价在730美元附近存在中期调整的强劲支撑。此外，再如金价月K线图示，自01年以来，金价下破红色的月线布林中枢，都理应形成多头战略性建仓机会。而触及月线布林中轨更是多头建仓良机，目前月线布林中轨位于785美元附近。

再度回到金价的周K线形态：8月22日当周金价呈现超跌反弹的长阳线，8月29日当周的超跌反弹步履明显凝重，一周仅仅形成不到1％的涨幅。而最高触及844美元也颇有技术含义：该价位附近存在60周均线的反压；该价位附近是金价自3月以来形成的大双顶颈线，实际为845.05美元；该价位附近为07年11～12月金价空中盘旋的中继整理箱顶，当时的实际绝对顶部为845.70美元。有意思的是，07年11～12月金价空中盘旋的中继整理绝对箱底为772.75美元，与8月15日调整低点772.80美元也精确吻合。从近三周K线组合形态来看，笔者以为即便金价会中期上行，也至少会经历一次大幅的回荡蓄势。如果周二隔夜收盘金价依然没有取得强劲的上行突破，那么金价极可能转而大幅下行。目标即为前面推导。

此外，令笔者感到欣慰的是，黄金市场的资金流向与我们预期的分析完全吻合，我们前周预期，本周基金会在期货市场上进一步作空金价，但很可能会遭遇现货市场强劲的买盘，目前看来正是这样。截至8月26日当周，基金在COMEX市场中的净多头寸进一步下降至105279手，基金进一步减持净多7087手。但这个净多头寸的降低并非来源于对黄金期货多头的减持，而是来源于基金大幅增持黄金期货空头，故从此层面而言，金价很可能在现货需求出现松动后再度遭遇大幅打压。

目前的操作思路是短期看空，但如果金价遭遇快速打压后，我们理应积极作多。如果出现这个过程，我们的多头持仓成本将低于黄金市场多头恐龙的持仓成本，无疑再度捕获了作多良机。笔者以为一旦这次作多机会出现，产生的波段收益定将超越7月中旬至8月中旬的波段作多收益。只要我们能够把握黄金市场中恐龙级基金的宏观资金流向脉络，就基本上把握了这个市场的宏观盈利机会，只是盈利多少而已。

操作上，目前国内市场会员建议继续持有在836美元附近或上方建立的3成空头。对国际市场会员而言，我们周一或将再度寻觅作空机会，作空时间或在欧洲初盘，价位或在836美元附近或上方。届时敬请继续关注午间或午后快讯。周一没有早间快讯。【会员版本】

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（切忌混淆美国金融危机与经济危机的概念）

2008年9月19日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

本周国际现货金价以769.45美元开盘，最高上试918.8美元，最低下探764.2美元，截至周五午盘时分报收844.4美元，较上个交易周大幅上涨78.65美元，涨幅10.27％，振幅则高达20.2％，周K线呈现一根上影明显的长阳线。

美国次贷危机的恶果进一步在华尔街金融界破脓而出，继贝尔司登之后，华尔街的另外两大投行雷曼兄弟与美林轰然坍塌，剩下的摩根士丹利与高盛能否独善其身还是一个未知数。摩根士丹利近日大规模出售金融资产，以及谋求与瓦乔维亚（Wachovia Corp）和至少另一家银行的合并谈判，令市场对美国金融机构依然难以放心。市场避险情绪令黄金在本周大获追捧，周三国际现货金价在市场避险情绪到达极至的情况下，创纪录地暴涨约90美元（或11.58％），从周二的778.15美元劲升至868.30美元，周四金价进一步惯性冲高至918.8美元，使得周内金价创出最大153.05美元的涨幅（或20％）。但周五的亚洲盘面，金价又至周四的最高价回落超过70美元。在市场对华尔街金融危机的忧虑情况下，本周金市呈现翻江倒海的惊涛骇浪。

但这是否意味着金融危机忧虑下的避险情绪一定会推动金价迎来一轮轰轰烈烈的涨势呢？我看不一定。首先，本周以前的黄金、原油，以及大宗原材料商品市场处于一轮中期熊市之中。雷曼兄弟与美林在次贷顽疾下突然的倒闭，令金融凸现恐慌，避险情绪令黄金、原油呈现逆中期趋势的强烈折回，故我们必须客观分析当前金价上涨的本质因素。从周三金价创纪录的波动来看，笔者以为不是一般普通市场的避险情绪能够达到的，很可能是某大型金融市场的恐龙再度出现了资金链问题。随后笔者获悉部分未经证实的传言，周三金价的暴涨乃摩根大通空头平仓所致。摩根大通是8月中旬开始作空黄金的绝对主力，其或尴尬的空头平仓必然引发金市的剧烈波动，这看起来并非摩根大通的本意，不排除同样因次贷而遭受资金链的困扰。再看看摩根士丹利近期抛售金融资产回笼资金的情况，也是雷同。那么这种情况会对黄金市场构成中期利好吗？未必！

首先，本周金价的暴涨是基于避险情绪，由于国际金价以美元标的，即如果黄金要达到根本性的避险目的，那是对美元中期贬值的预期。而如果美元不会中期贬值，甚至中期走强，市场则会发现，原来美元才是中期的避险场所，黄金的避险魅力很可能因为美元的中期走强而黯淡，金价则会在避险魅力渐渐退色后走低。

那么中期美元会走强吗？笔者对此维持较为肯定的判断。在此，笔者首先提醒投资者不要混淆金融危机与经济危机的概念。如果目前美国是经济危机在恶化，那么笔者认为中期美元必将下跌。而目前暴露的则是金融危机，是华尔街银行在闹“钱荒”。伦敦银行间同业拆息大幅上涨，也说明银行在闹钱荒。故目前就金融角度而言，美元并不是供过于求，而是远远不能满足华尔街金融机构解决金融危机的需求，所以我们近期看到的是美联储不断向美国金融机构大量注资。所以，目前市场是太需要美元，特别是美国的金融机构太需要美元。我想，目前美国的印钞机一定在开足马力运转。当然，就经济角度而言，美国经济亦不景气，疯狂的美元增发必将造就下一次的经济泡沫。在经济疲软的情况下，美元过度增发的恶果就是美元的长期贬值。但是就目前的中期而言，金融市场需要美元来消除金融危机，这将造成美元的中期强势。一旦金融危机解除，市场将再度聚焦美国疲软的经济，发现美元并不值钱，这会使得美元再度回到相对于疲软经济过度泛滥后的长期贬值轨道。这时的黄金将再度泛发长期保值避险的魅力。再次提醒，投资者切忌混淆金融危机与经济危机的概念，它们对金融市场的影响也不尽相同。

外汇市场的资金流向也显示美元的中期强势很可能还会延续一段时间，几个月甚至一年。从资金流向来看，我们不得不感叹大规模的对冲基金在金融市场上运筹帷幄的主导。早在07年7月下旬，基金在纽约期货交易所（NYBT）中就战略性停止了主动作空美元的策略，当时的美元处于80～81点区域，基金持有的美元净空峰值约29000手。美元在随后几个月的进一步大幅下行中，基金并未在货币期货市场中进一步作空美元，而是在美元的大幅下跌中逐渐兑现了期货市场中的空头获利。08年5月下旬开始，基金在美元货币期货市场战略性地调转了枪头开始作多美元，其可能早已意料到一轮美元的“钱荒”降至，诱因是次贷顽疾脓疮的深度破灭。截至9月9日当周，基金在纽约期货交易所（NYBT）中持有美元期货的净多头寸进一步达到了创纪录的34247手，这至少是笔者记得自1986年以来基金持有美元期货净多头寸的最大值，甚至可能是基金持有美元净多头寸的持仓纪录，体现出基金阶段性作多美元的踊跃。这样庞大的资金流入作多美元，没有足够幅度（至少自低点回升20％）与足够的时间，这些汇率市场的恐龙难以获得彻底获利退出的空间，这些空间由时间与幅度组成。基于美元中期强势的判断，让我们一厢情愿地看好中期黄金显得有些勉强。

金融市场的恐慌令短期美元大幅回荡，以及金价在中期下跌中强劲回升，这都不一定能客观反应其中期运行趋势。至少对于美元笔者持这样的判断，对于黄金短期形成的强势表象也宜谨慎看待。

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