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Diary联储如期升息 金价缘何亢奋 
[ 黄金投资—拜金有道 发表于 2018-3-22 15:50:00 ]

联储如期升息 金价缘何亢奋

2018322  威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师

 杨易君公众号:yangyijun1616

周三美联储一如市场预期,将联邦基金利率上调25点。美联储会后声明,美联储主席鲍威尔的会后发言,都大体符合我们稍早预期。

决议声明:预计2019-20年会更加陡峭加息。美联储进一步表示:中值预测显示,2019年底联邦基金利率料为2.875%201712月份预计为2.688%)。近几个月经济展望已经有所增强,支出和投资活动已经较第四季的强劲表现有所放缓。2018年失业率料为4.5%201712月份预计为4.1%)。预计2018PCE通胀率为2.0%(前次料为1.9%)。美联储重申其预计经济表现支持进一步缓慢加息。因美联储内部在今年加息次数上有分歧,黄金维持涨势。

 

美联储主席鲍威尔:就业市场依然强劲,经济继续扩张,失业率仍然保持在低位,整体金融条件仍然宽松。希望避免通胀持续低于目标。加息速度太慢会对经济构成风险。大多数与会者上修201712月预期。缩表计划稳步推进。FOMC2019-20年预估中值更高。通胀和薪资压力已经非常渐进。非常仔细地观察金融稳定性。 FOMC认为,金融不稳定性当前温和。 并未看到大量大量冒险行为,杠杆水平与危机前类似。 在部分领域,相比历史性正常水平,资产价格相对偏高。

 

在升息前,我们给客户内部报告中做了一次详尽分析,首先肯定隔夜凌晨2点,美联储几乎铁定升息25点。每一次利率变动,都会对市场形成相应影响。至于影响到底如何,真难说得清。议息会后的美联储主席讲话基调,也会影响市场波动。然我们就消息公布时,对美元、黄金市场的影响预期,有偏差,我们认为可能终盘利空黄金、利好美元。尽管实际结果与我们的预期有出入,但不改我们对美元、黄金阶段性或中期走势的判断。

 

首先,就升息前的黄金、美元市场运行环境来看。在升息前,美元并未形成较大阶段性涨跌幅,黄金也一样没有较大阶段性涨跌幅。也即两者并没有短期获利压力需要消化。也即本次升息之机,难以形成市场阶段大幅波动后的逆向拐点。

 

再就宏观市场环境来看,当前金价运行依然主要仰仗美元波动。我们已深度论证,即便美元已宏观转熊,美元指数都应该有三个月左右的反弹,力度差一点,9*点应该见到。强一点,或者美元中期转强,美元指数的第一大目标,应该在9*点附近。这是一个较宏观的分析判断。

 

就美国宏观经济与市场环境来看,也即我们如何揣度美联储主席鲍威尔的会后发言基调。笔者近月文章一直秉持的一个基调是:如果美国管理层纵容美元进一步贬值,会加速美国股市泡沫化,实体经济也可能会由繁荣走向过热。这会大大缩短美国经济、资本市场良性运行的时间周期,故紧缩货币是必要之举。美元转而升值抑制股市泡沫与避免经济过热,也应该是当前美国官方的实质期许。我想议息会议之后,鲍威尔要表达的,大概会有这一层意思,只是表述可能委婉一些。鲍威尔应会强调今明两年,美国联邦基金利率的调升,可能会有较强连续性。

 

笔者尚未通过鲍威尔的讲话,获得只字片言信息。但前美联储主席耶伦周一讲话中,却充分体现出这样的基调。耶伦表示:为防止美国经济过热,需要提高利率,但必须调校步伐以推动通胀升向央行2%的目标。目前美国经济状况非常有利,每月9万到12万的新增非农就业应该是可持续的;如果就业增长继续保持这种速度,失业率将逐步下降,我仍然预计通胀率将不会出现大幅上升;我认为美联储应该并且一直在逐步提高利率以稳定劳动力市场,并将就业增长速度降到可持续水平以避免经济过热。

 

下图是2015年,美联储正式启动升息紧缩以来的历次议息会议,以及对应的金价与美元市场表现:

简单对比后可以发现,议息会议结果与金价、美元运行趋势,没有“高度必然”联系。市场最终都大体遵循其原本的内动方向。然再进一步观察,尤其在确定升息的几次,市场大都有在议息会议前后,形成阶段市场转折的迹象。也即,升息前,如果金价经历了明显下跌,升息后,金价转而上涨的可能比较大;如果升息前金价经历了明显上涨,升息后,金价转而下跌的可能要大些。如果升息前或议息会议前,金价没有明显阶段涨跌,升息(议息会议)后,金价也难有趋势性涨跌。金价最终还是会根据选择自己内蕴选择阶段方向。本次议息会议即如此,与16921议息会议前的市场运行高度相似。

 

虽过去几次美联储议息会议,或公布议息纪要对市场的影响,几乎没有对市场形成影响的直接规律,但偶有其它蛛丝马迹可循或作为参考:

20171213隔夜凌晨3点,美联储宣布升息25点,符合市场预期。金价快速短暂回撤后,从底部动态拉升十美元,美元对应回落。有限的强势震荡,伴随美元的震荡弱势,持续到终盘。但当日2130分,符合市场预期且略有回升的美国CPI指数令金价震荡反弹,可视为隔夜美联储升息,金价未必下跌的市场前瞻信号。因CPI指数回升,更会强化市场升息预期,理应利空金价,促使金价下行,但金价却出现滞跌。也即市场所处阶段,有止跌需求。再看阶段性金市,此前连续两周,金价经历了从1300美元附近至1236美元的连续下跌,可理解为对美元升息利空的提前消化。

2017614,美联储调升联邦基金利率至1.25%。尽管市场预期今日美联储100%升息,但低于预期的5CPI还是刺激美元急挫,金价激扬。隔夜凌晨215分,美元金价全部逆转稍早动态涨跌幅,金价从1280美元直接下跌至1257美元。

 

可以看出,前面上述两次升息当日,都是美国CPI公布日,对当日美元、黄金有一定影响。而本期美国CPI指数已在上周公布,故升息前的美盘,应该不会见到金价、美元的明显异动。

2017315,美联储一致决议升息25点,完全符合市场预期。消息公布后,金价、美元直接反向波动,金价激扬、美元急挫。与20171213升息后的盘面一样,完全反向走。有前瞻信号吗?有的。1213升息前两周,金价连续下跌,可视为消化了美元升息利空。而这次升息前两周,也完全一样,金价从1263美元附近下跌至1295美元附近,两处跌幅都差不多,利空提前释放。1213当晚,还有利空黄金的CPI指数提前测试黄金市场,金价面对利空,反而上涨。而这次测试,则是两个交易日前的310:当日非农预期为增长20万,实际增长了23.5万。数据公布后,金价、美元直接反向走,金价上行,美元下跌。这可视为金价连续下跌后的止跌信号。而这次(17315)美联储的升息,对黄金反而是利空出尽见利好的反应。

20161214,隔夜凌晨3点,美联储毫无悬念地宣布升息25点。虽结果完全符合市场意料,但数据消息明确公布后,金价还是下跌了20美元。次日,金价在亚欧美盘继续惯性下跌。然此前一个多月,因市场认为美联储12月铁定加息,数据消息对外汇、黄金市场的影响几乎没有了。市场对其它数据、消息的揣度,也即对美联储升息概率的揣度。就市场而言,当时金价中期破位迹象明显,层层击穿了很多技术关口,整个市场中期利空氛围很重,故此虽利空出尽,但还见惯性下跌。

20151216,隔夜凌晨3点,美联储毫无悬念地宣布升息25点。金价与美元指数大幅震荡。金价虽面对升息利空,大致锁定了日内强势,但次日尽吐涨幅。

 

再前一次的利率调整,就要追溯到2008年了。然2009年前的利率调整当口,消息对市场的影响,反而没近几年大。或缘于当时多处于金融危机期间,金市本身波动就比较大,对利率调整的预期也很强之故:

笔者有对美联储利率调控等,之于市场影响的历史分析与记录习惯。但也不再对更早信息一一进行梳理了。总之,有时事后看起来信号清晰,但真要根据那些信号去做新建仓的决定,则很难,必须依靠更多确凿信号。然根据这些信号去保护已有持仓获利,我认为是其最大价值所在。

 

总之,对宏观基本面,数据与市场间的微妙关系,我们首先应立足于宏观格局上的“知己知彼”,再根据微观上的“市场异动信号”去感知,方能较好把握市场机会,规避市场风险。威尔鑫愿与你同行!

 

如何看待周三美联储升息前提下的整日金价强势呢?是黄金新一轮上涨信号吗?我看未必。参考前几次美联储调整利率时的金价、美元表现。如果升息前,金价或美元没有累积阶段性较大的做多或做空获利,那么利率调整消息形成实质性的拐点可能就不大,不排除周三金价就是一个大致的“一日游”强势,或类似2016921的议息会议消息刺激

近年议息会议当日,金价、美元在当日形成单边走势的时候极少。18321(昨日)和16921,是较为典型的两日。此外,这两个对比点前的几个月黄金市场运行也极其相似,笔者早已发现,但又不能盲目浅层次地去对比这种相似性,因两处阶段基本面有较大差异,其它关联市场所处位置也有较大差异。而金市本身内蕴,倒似差别不大。

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