威尔鑫点金：金银市场进入短期不理性尾声

2012年5月16日    威尔鑫首席分析师   杨易君

周二国际现货金价以1556.8美元开盘，最高上试1563.7美元，最低下探1541.3美元，报收1543.75美元，相较于前日下跌13.55美元，跌幅0.87％，日K线呈现一根再创调整新低的中阴线。

延续上周破位惯性，上半周金价继续惯性下跌，并创阶段性调整新低至1540美元附近，且似乎仍不见止跌征兆。历经上周至今的连续下跌之后，短期金银技术面 已极度超卖，甚至很多技术指标的超卖信号已超过了08年9、10月金融危机阶段连续大幅下跌后出现的超卖信号。近两周金价走势让笔者想起08年雷曼兄弟破 产前的走势，存在颇多相似，甚至驱动金价下跌的内因也存在相似性。但即便如此，笔者也倾向目前金银价格已处于不理性运行的尾段，甚至不排除今日即出现明显 技术转折的可能。今日为金价前波段反弹见顶1790.5美元之后调整的第55个交易日，为市场中期运行的重要时间窗口。当市场在重要时间窗口出现极端运行 时，我们需要注意市场存在阶段性，甚至中期变盘可能。

近期金银价格为何大幅下跌，受希腊可能退出欧元区影响，投资者都知道。但并非所有投资者都清楚该消息面对市场的影响原理。原理大致如下，如果希腊退出欧元 区，则意味着出现债务无序违约，甚至宣布国家破产。这种情况发生以后，持有希腊国债的金融机构将遭遇极大冲击，尤其是诸多商业银行，甚至包括诸多央行。由 于很多金融机构的资金流动都有很强计划性，比如他们原本打算将希腊债务到期后回收的本金及收益用作其它用途支出，甚至不少商业银行的这笔投入期初本就来自 银行间的借贷。但如果希腊债务不能按期收回，则很多金融机构的资金链就会出问题。在希腊债务上风险敞口过大而实力不济的商业银行可能破产，或趋于破产。故 诸多面临希腊可能退出欧元区以及债务违约冲击的商业银行，它们需要尽可能提前进行免受灭顶之灾冲击的准备。准备什么呢？当然是准备尽可能充足的流动性，以 避免希腊债务违约时造成资金链断裂而破产。于是，这些金融机构将尽可能抛售一切可以抛售的金融资产来收回流动性，收回现金储备，兑换成用于国际结算的美元 储备。故除了美元以外，其它证券、大宗商品、金银、他国债券等全部成为金融机构回收流动性的抛售对象，故近期这些市场全线下跌，日本债券收益率下跌至近 12年最低。

2012年5月11日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1638.4美元开盘，最高上试1642.5美元，最低下探1579.3美元，截至周五亚洲午盘时分报收1588.6美元，较上个交易周下跌53.2美元，跌幅3.24％，动态周K线呈现一根破位下行的中阴线。

本周希腊选举引发的政局变动，让投资者疑虑希腊恐难秉持前政府对三驾马车（欧盟、国际货币基金组织、欧洲央行）承诺的撙节举措，进而再度诱发对希腊违约冲击欧洲金融系统风险的担忧。受此影响，除美元以外的黄金，及全球资本市场、大宗商品、原油等风险市场全面承压下行。但笔者以为此极可能是一簇有目的的短期闹剧，利益集团利用此短期闹剧，将从全球金融市场获得极大的肯定收益。下面让我们进行解读。

在进行解读前，先让我们回忆一段小插曲。对基本面有所关注的投资者应还记得10年初，一些全球最重量级的对冲基金在纽约密会，并达成了一致做空欧元的共识。据称，包括索罗斯基金管理公司、SAC资本、鲍尔森公司等几家对冲基金的代表2月8日在曼哈顿的一所豪宅举行了一个晚宴。在不到两个小时的宴会上，对冲基金大鳄们一边大嚼蜂蜜烤鸡和牛排，一边谋划着如何将全球第二大货币打倒的秘密计划。华尔街日报和上海证券报《索罗斯带领对冲基金大肆做空欧元》皆有报导。随后我们看到了一轮利用希腊债务危机题材，对欧元的大肆打压行情。随后美国司法部声称将展开调查，据当时知情人士透露，美国司法部已就对冲基金是否联合起来做空欧元展开调查，要求包括SAC资本顾问公司、绿灯资本公司、索罗斯基金管理公司和鲍尔森基金公司在内的对冲基金，保留与欧元相关的交易记录和电子邮件等相关文件。但最后这事不了了之。当时那轮解剖欧元“劣币”的行情，符合巩固美元强势的美国意愿。故很多金融行为皆蕴含政治动机。

回到本期评论。近两年希腊一直成为市场关注焦点，希腊任何基本面的负面变化都会强烈刺激投资者对欧洲，乃至对全球金融系统动荡担心的神经，即希腊是一个可以撬动金融市场渔利的最好支点，对冲基金利益集团不会看不到这一点。如果我是对冲基金利益集团核心代表，肯定会利用希腊选举事件渔利，我会怎么做呢？

2012年5月4日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1661.8美元开盘，最高上试1671.2美元，最低下探1631.2美元，截至周五亚洲午盘时分报收1637.1美元，较上个交易周下跌25.3美元，跌幅1.52％，动态周K线呈现一根震荡回落的小阴线。

周初金价稍适冲高1670美元上方后便震荡下行，在此过程并未伴随美元的明显走强，即金市仍体现出较强的主动盘压。周四收盘后金价再度回落至近期区间窄幅 震荡的底部区域，多头充满金价破位下行的忧虑，空头则窃喜。金价会不会破位下行呢？我们无法给出肯定答案，否则我会豪赌一把。但是，笔者依然提醒投资者， 做空可能不是好选择，即便看空也不宜做空。甚至对不涉及保证金交易的投资者而言，笔者以为当前反而应该寻机布局多头。本期评论没有更多基本面上的新意，主 要对上期周评中的基本面分析，结合本周数据消息面做进一步补充，最后再附上当前白银的技术解析。

在欧债危机对市场的影响弱化以后，美国经济数据对市场的影响明显增强。但数据对市场波动的影响基本体现为较强的超短期效应，甚至难以持续两日。关于欧债问题的消息面依然不断浮现，对美国货币政策前景的争议同样不断。本期评论仍将从这两方面进行补充。

就欧债问题而言，笔者以为存远忧无近虑。首先最近处于风口浪尖的西班牙和意大利依然可以顺利从市场融资，尽管成本相对较高。且整个2012年似乎都不存在 融资问题，此观点也即国际货币基金组织观点，可见欧洲危机暂无近虑。标普在4月27日的观点中也认为西班牙今年剩余时间内并不面临融资问题。此外，标普于 5月2日将希腊主权评级调升至“CCC”，展望稳定。

但惠誉似乎存在恶化欧洲基本面环境的不良动机，本周过于强调尚未出现的欧洲局势恶化风险，有打击市场对欧洲信心的用意。索罗斯曾经说过，评级机构有时会通 过引导市场倒逼基本面，最后形成市场与基本面的恶性循环，便于投机渔利。这让笔者联想到本周惠誉过于强化欧债危机的动机，似喻此意。惠誉周四强调：欧债危 机出现不利结果的风险正在加大，希腊退出欧元区的可能性较大。如果希腊退出欧元区，所有欧元区国家评级将被置于负面观察名单。即便欧债危机局势变得温和， 也会引发一系列主权评级下调，届时将可能调降塞浦路斯、爱尔兰、意大利、葡萄牙及西班牙评级。再对比本周标普上调希腊评级，以及惠誉更多假设性的观点，惠 誉确有“无风起浪”针对欧洲的动机。当然，笔者相信这背后存在隐性的利益链条，惠誉充当着投机力量或政治攻击的先锋。当然，我们并非认为欧债危机已经渡 过，只是强调不应将中长期内的忧虑在短期内过于强化。

2012年4月27日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1641.5美元开盘，最高上试1660.7美元，最低下探1622.8美元，截至周五亚洲午盘时分报收1657.4美元，较上个交易周上涨14.7美元，涨幅0.89％，动态周K线呈现一根窄幅振荡回升的小阳线。

本周金价在中长期均线下方延续横盘整理，阶段性颓势未得明显扭转，市场依然体现前景不明的表象。投资者也体现出纠结的市场心态，多空分歧较大，且任何一方 似乎都并不占优。基本面上，欧债危机再起波澜，但各央行的货币政策也开始松动起来，基本面对黄金的影响似乎也是一团迷雾。下面我们就技术面表象，欧债危机 和各央行货币政策等基本面对金市的影响进行解读梳理。

从日线技术面来看，市场并未摆脱中期趋空的运行格局。上档季度均线、半年线和年线皆构成金价回升的技术强阻。单就日线技术表象而言，唯金价再度回升至 1700美元似乎才见行情向多头演绎的曙光。而如果盘整后顺应趋空的技术表象进一步破位，那似乎将开始一个新的下跌阶段。不少期待1400美元附近抄底的 投资者可能不免兴奋起来。但除了日线技术表象之外，笔者实在找不到能够说服自己中期看空黄金的理由，故笔者对日线形成的趋空表象持怀疑意见。但如果投资者 对看多同样保持怀疑，那么静观其变不失为一种聪明且稳健的策略。当前的黄金ETF正是这样的策略：不盲目看空而减仓，也不盲目乐观而抄底增仓。但这并不完 全代表笔者的操作意见，实际上，我们近期的观点皆是拉着手刹逢低做多。至少我们认为，阶段性赌空是一种冒险行为。

基本面上，首先看近期再度升温的“欧债危机”。近期伴随意大利、西班牙国债的大幅上扬，以及评级机构的负面展望等，促使投资者担心欧债危机再度冲击金融市 场，风险和黄金市场都可能受到对应冲击。周四标普将西班牙长期信用评级自A下调至BBB+，前景负面。标普预期西班牙的财政状况将进一步恶化，西班牙为银 行业提供更多支持性举措可能性加大，并将西班牙今明两年实际GDP增速分别下调至-1.5%和-0.5%。受此影响，整个欧洲，甚至全球经济复苏可能都会 受到拖累。希腊本周也体现了对困境的预期，央行行长普罗沃普洛斯表示今年希腊经济将萎缩近5%，此前预期萎缩4.5%，可见局势似乎正变得越来越糟糕。

首先笔者必须承认，欧债危机将在中期内进一步反复。但关于其对金市的影响，我们亦不能盲目揣度。在得到结论前，我们先弄清金融危机（当然也包括欧债危机） 对金融市场的冲击原理，没有弄清原理的悲观和乐观都显得盲目。金融危机对风险和黄金市场的糟糕影响，一方面是通过经济基本面来体现，且笔者以为来自经济层 面的影响是相对长期而温和的。另一方面则是通过金融系统的资金链来影响市场，一旦发生金融系统的资金链危机，风险和黄金市场都将全面遭受压力。资金链系统 性紧绷或断裂对金融市场的冲击往往是短暂而激烈的，因随后必将发生政府或央行对应的系统性挽救措施。

2012年4月20日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1656.5美元开盘，最高上试1657.9美元，最低下探1631美元，截至周五亚洲午盘时分报收1644.6美元，较上个交易周下跌13.3美元，跌幅0.8％，动态周K线呈现一根振荡下行的小阴线。

本周金市总体承压明显，市场趋空氛围浓厚，且部分机构亦相对趋空论调进一步助长了阶段性市场的趋空氛围。阶段性看空黄金的理由大致如下：认为消费淡季使得 金市缺乏做多的基础；意大利、西班牙债务危机忧虑可能再度令市场承压；日线技术面图表总体仍处空头氛围中；本周相对明显的盘口压力进一步强化着趋空者的看 空思维。但笔者在进一步梳理金市中长期技术，以及综合评估对冲基金在现阶段的持仓和阶段性操作行为，再结合央行渐趋宽松的货币政策，找不到中期看空黄金的 理由。

就众多市场投资者而言，首先关注的无疑乃日线技术表象，如金价日K线图示：
 
目前日线金价上档紧临着长中短期的成本均线共振反压，上周金价反弹至1680美元后遭遇30日均线压力而再度回落年线下方，本周延续疲软运行之态。故就均线系统理论来看，这是一个典型的“空头趋势”，且似乎是一轮加速下跌前孕育。

就阻速线理论而言，目前金价沿着1920.8美元至1522.55美元调整波段形成的阻速线1的2/3线振荡下行，该2/3线与中期均线共振继续构成近阶 段金价上档反压。阻速线理论认为，只要金价不能有效突破2/3线阻力，那么金价就还在整个中期趋空的市场氛围中运行。而一月金价见底1522.55美元后 至1790.5美元的反弹波段来看，阶段性金价的调整击穿了该波段阻速线2/3线的支撑，而上周金价的反弹，似乎仅仅是个击穿后的正常回抽。阻速线2的2 /3线被击穿，并进一步历经了击穿时间的确认，意味着1522.55至1790.5美元上行波段形成的局部牛市格局似乎已经遭到破坏，促使阶段性市场趋空 发展。

在结合本周金市一旦反弹，总被更强的抛压击退之表象，甚至金市疲软的盘口有时无视美元回软的动态提振，皆体现出强烈的市场趋空氛围。

威尔鑫：对推出白银期货的一点看法与市场盘点

2012年4月19日    威尔鑫首席分析师   杨易君

上期所将推出白银期货的消息成为近期投资者和媒体关注焦点，笔者在此尽可能给出一起客观中肯的看法，以便不同的投资者和机构进行相应参考。

首先应为国内金融市场不断创新和进一步完善欢呼鼓掌，尽管发展的道路非常坎坷，但总体却在规范中发展，发展中进一步规范。比如近两年大规模出现的各地方性 商品交易所，极大地丰富了中国金融市场，却又存在诸多冒进隐患，这也是去年五部委发文要进行清理整顿的重要原因。但我们相信在清理整顿之后，中国金融市场 的创新会达到一个新高度。书归正传，进一步分析上期所即将推出的白银期货。

首先白银期货的推出无疑使中国的白银投资渠道更加完善，目前白银投资渠道如下：上海黄金交易所的白银现货与保证金交易的白银延迟交收交易，上海期货交易所 即将推出的白银期货，天津贵金属交易所的白银延期交收交易，银行账户银，灰色的场外渠道不在此表。这是中国白银投资的四大主要渠道，适合不同风险偏好与利 益索求的投资者。而柜台销售的白银现货制品，算不上当前白银投资与投机的重要方式。

就上海金交所白银投资而言，分现货交易与保证金现货延迟交收交易。现货交易其本质为现货商的贸易行为，体现为产银与用银企业的供需交换，以法人单位参与为 主。但延迟交收交易是白银交易的主流，既有一般的法人单位参与，也有国内各大商业和股份制银行等金融机构的参与，还有众多个人投资与投机者参与，市场基础 很好。交易时段为上午9点至下午15点30分，夜间21点至隔夜凌晨约2点30分左右，基本涵盖了全球最主要的交易时段。交易费主要分为手续费和持仓费两 种，特别是持仓费，往往令投资者的波段操作持仓成本较大，是投资者在进行品种选择上考虑的重点之一。就交易模式而言，采用撮合交易模式，即撮合投资者之间 进行交易，但如果银价出现明显的单项波动，投资者的成交理论上存在短暂无人接盘的尬尴，即以对应理想价格成交存在难度，对大机构而言尤为如此。但就目前金 交所相对很大的容量而言，此基本不对中小投资者构成影响。有涨跌停限制。